光通信中报批量出炉：业绩整体符合预期，高景气下股价为何难现刺激
进入8月下旬，光通信板块上市公司2026年半年度报告进入密集披露期。新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）、长芯博创（300548.SZ）、仕佳光子（688313.SH）、蘅东光（920045.BJ）等企业相继交卷。从已披露数据看，无论千亿市值的"大光"龙头，还是500亿至1000亿市值区间的"小光"企业，上半年业绩均未出现不及预期的情形，但真正大幅超出市场预期的也仅蘅东光等个别公司。
二级市场层面，光通信板块在经历7月份深度调整后，8月以来呈现弱反弹修复态势。市场担忧的核心在于，经过此前两年的大幅上涨，板块估值已处于历史高位，需要持续的高增长来消化；同时，北美云厂商资本开支是否会在2027年出现拐点、行业新加入企业数量增长会否使得竞争加剧等。
“大光”龙头业绩高增，“小光”企业分化中现亮点
千亿市值龙头中际旭创、新易盛、天孚通信被市场合称为“易中天”，是光通信板块的“大光”代表。从上半年业绩看，三家公司均延续了高增长态势。
中际旭创上半年实现营业收入417.78亿元，同比增长182.5%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.7%；扣非后归母净利润130.92亿元，同比增长229.32%。公司业绩大幅增长的核心驱动力来自800G、1.6T等高端光模块产品需求的显著增长，其中1.6T硅光模块已进入规模放量阶段，出货量逐季攀升。上半年，中际旭创的海外业务收入达396.15亿元，同比增长209.9%，公司称其在重点客户中保持主力供应商地位。
新易盛24日晚“交卷”中报，上半年实现营业收入209.10亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%；扣非净利润75.11亿元，同比增长90.92%。公司光互联产品毛利率达48.46%，同比提升0.99个百分点。值得注意的是，近日，新易盛在披露中报的同时推出了13.74亿元限制性股票激励计划，考核目标为2026年营业收入不低于500亿元，2026至2027年累计不低于1400亿元，2026至2028年累计不低于2900亿元。
相比中际旭创和新易盛，天孚通信上半年的营收利润增速逊色不少。报告期内，公司实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；扣非净利润11.86亿元，同比增长36.76%。
在500亿至1000亿市值区间的“小光”企业中，业绩表现有所分化，但整体仍保持增长。剑桥科技上半年实现营业收入27.05亿元，同比增长32.92%；归母净利润3.28亿元，同比增长171.08%，增速在“小光”中较为突出。公司高速光模块业务订单大幅增加，800G产品实现大批量发货，1.6T产品预计下半年批量发货。
长芯博创上半年实现营业收入16.88亿元，同比增长40.72%；归母净利润3.21亿元，同比增长91.08%；扣非净利润3.15亿元，同比增长94.49%。公司毛利率达48.88%，同比提升8.69个百分点，盈利能力提升显著。
在“小光”企业中，蘅东光的表现最为亮眼，也是为数不多业绩超市场预期的公司。上半年实现营业收入18.05亿元，同比增长76.75%；归母净利润3.05亿元，同比增长113.32%。蘅东光聚焦无源光器件赛道，深度绑定全球光器件龙头，终端服务北美头部云厂商。分业务看，该公司的无源光器件实现收入16.45亿元，同比增长80.97%，毛利率同比提升2.98个百分点至29.53%；配套产品收入达1.60亿元，同比增长42.63%，毛利率同比提升9.40个百分点至41.62%。境外收入达16.76亿元，同比增长82.32%，占比超92%。上半年加权平均ROE高达24.99%，盈利能力突出。公司同时推出股权激励计划，目标2027年营收不低于53亿元，2028年不低于68亿元，对应2026至2028年营收复合增长率约47%。
从毛利率变化看，光通信板块内多数企业实现毛利率同比提升。中际旭创销售毛利率为46.25%，较2025年同期提升6.92个百分点，较2025年报的42.04%提升4.21个百分点；天孚通信为60.87%，同比提升10.08个百分点；剑桥科技和长芯博创的毛利率均同比提升超过8个百分点。仅仕佳光子毛利率为36.18%，同比微降1.20个百分点，但较2025年报的33.19%仍提升2.99个百分点。板块毛利率整体上行，反映出高端产品占比提升及规模效应释放。
存货方面，二季度末板块内企业存货普遍环比增长。中际旭创存货198.26亿元，较一季度末的156.72亿元增长26.5%；新易盛116.55亿元，较一季度末增长29.1%；天孚通信9.29亿元，环比大增72.4%；长芯博创6.89亿元，环比增长63.7%；仕佳光子、剑桥科技、光迅科技的存货环比增长率普遍在20%~40%区间。对于存货大幅增长原因，企业普遍表示主要系为应对下游旺盛需求及部分原材料供应紧张主动增加备货所致。
硅光与NPO打开新增长空间，光通信估值还有增长空间吗
业绩披露后，部分卖方机构继续看多光通信板块，认为当前仍是光通信最好的时代。招银国际给予中际旭创1400元目标价，新易盛、天孚通信、长芯博创等个股也都获得“买入”或“强烈推荐”评级。
一位通信行业分析师对第一财经记者表示，多家光通信企业中报业绩再次验证了AI算力需求及基础设施建设维持高景气。随着北美CSP对AI数据中心的持续投入，叠加GPU集群规模扩张、单卡互联带宽提升以及800G向1.6T加速升级，光模块、光芯片及高速光连接需求有望延续高增长。近期板块调整后，市场对AI资本开支放缓的担忧有望逐步修复。
从行业趋势看，光互连需求在2023至2025年主要依靠横向扩容（Scale out）与传输速率迭代两大逻辑持续放量。站在2026年视角，横向扩容场景依旧维持高增态势，产业链上游厂商集中扩产、头部企业锁定长期大额订单的行业现状，也充分验证了中长期需求具备高度确定性。中际旭创在中报中披露，2026年二季度单季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支达到1649亿美元，同比增长约86%；根据灼识咨询预测，全球累计AI资本开支预计将于2026至2030年达到4.7万亿美元，是前五个年度的五倍以上。
与此同时，以CPO、NPO为核心的纵向集成（Scale up）光互联技术正式进入商业化落地周期，为行业打开全新增量市场。上述分析师指出，Scale up网络聚焦于单节点内部互连，过去通常采用铜缆连接，随着推理工作负载日趋商业化及token生成的经济性持续改善，AI计算集群预计将从单机架架构拓展至更大的Scale up领域，这将需要大幅提升集群内带宽，所需光带宽可能提升约十倍。在某些场景下，传统铜缆连接已接近瓶颈，光互连有望迎来显著增量需求。高密度可插拔光模块、NPO和CPO都是可行的解决方案。
尽管市场对光通信未来业绩兑现和产业趋势较为乐观，但行业龙头股的股价普遍处在历史高位，需要持续高增长的业绩来消化估值，也需要更高的业绩指引拉动估值水平。一旦北美云厂商资本开支增速放缓、NPO技术发展节奏不及预期，或者行业竞争加剧导致毛利率下行，板块均可能面临估值回调压力。
此外，光通信行业正处于扩产潮，400G到1.6T产品的新进入者扩张速度较快，尤其是1.6T产品已经成为AI数据中心普遍应用的方案，市场竞争难免加剧。“由于整体需求维持增长，叠加上游物料瓶颈，会有新的友商进入并拿到一定份额。不过，整体竞争格局未发生较大变化，CSP大厂力求交付稳定，主要1.6T份额仍然是现有供应商为主，大模型和云端的需求可能会溢出给到行业新进入者。”前述分析师对记者说。
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魏中原
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